【悟空看热点】看华测成长之路，谈检测格局之未来！

发布时间：2019-11-12

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文/宝莲需要灯

沪深两市，共计股票三千多只。有的是明星，名利聚焦，有的是平民，无人问津。

无人问津的话，股价上不去，下不来，僵着不动，十分尴尬！

人们熟知大数据、区块链，侃侃而谈中国芯，智能造。

检测行业呢？没什么热度。但和我们的生活息息相关。

衣服、食物、家具、手机、包包等等，都会在到达我们手上之前，经历一道检验。

如果是第三方检验，那就绕不开检验机构。

那么多商品、服务需要检测，人们越来越关注产品质量，市场有多大？可想而知。

同花顺上显示，目前沪深两市共有检测认证概念股9只。大恒科技、聚光科技、乐普医疗、华测检测、思创医惠、天瑞仪器、垒知集团、赞宇科技、东华测试。

有意思的是，其中有8只，股价不是跌了，就是僵着不动。

唯有一只例外，在长期横盘后，股价一飞冲天。

这个股票就是华测检测。2018年开始突然大涨，今年股价翻了1倍多，市值200多亿，市盈率（TTM）49.22。

是什么原因让它两年涨了这么多？

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同一天“出生” 检测界的“爱尔眼科”？

华测检测，2009年10月30日在深交所上市。

巧合的是，爱尔眼科，也是2009年10月30日在深交所上市！

两家公司，有着许多相似之处。

一家做产品的检测，一家做眼睛的检测。

十年河东，十年河西。到今天，华测检测市值200亿多，爱尔眼科已经是一家1200多亿市值的上市公司。

隔行如隔山，按理来说，不一样的行业，应该有不一样的发展路径。仔细看看，两家公司竟然有许多的相似之处：通过资本运作，大量并购。

爱尔眼科，2014年开始走上并购扩张之路，业绩走上了“高速公路”，每年的收入增幅都在20%以上。2019年半年报显示，子公司数达到160多家。2019年前三季度营业收入77.32亿。

华测检测，上市以来采取并购扩张策略，业绩同样走上了“高速公路”，每年的收入增幅基本也维持在20%以上。2019年半年报显示，子公司数量达到90多家。2019年前三季度营业收入22.03亿。

从上市前三年到2019年前三季度，两家公司的营业收入增长态势几乎一模一样。

我不说，你知道上面两张图，谁是华测检测，谁是爱尔眼科吗？

爱尔眼科，在全国范围内收购医院，在业务拓展上是相对容易的，因为不会有太多的技术壁垒。设立一家新的医院，把经验带过去，把技术带过去，把人才带过去，这样的套路可以在全国各个地方进行复制。

华测检测不行。作为检测机构，下游的客户太分散，要检测的东西实在是太碎片了。检测手机零部件和检测一个女士包包使用的技术不一样，使用的设备不一样。存在较大的技术壁垒。绝非是简单的复制粘贴就可以解决。通过并购，直接购买人家的实验室，购买人家的经验，比自己慢慢摸索要来的容易多了。

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并购扩张备受争议资本游戏人间

并购扩张，这个套路是备受争议的。痛点太明显。

扩张太快，容易被坑，被骗；子公司数量太多，太散，太乱。程序复杂，容易出问题。

并购带来的高商誉，一旦在未来减值，则会冲击利润。这里面堆起高泡沫，能一下子把一个公司拖垮，坠入深渊，多方问责。

2019年前三季度爱尔眼科的账面商誉有24.42亿，华测检测账面商誉1.76亿。

华测检测的并购之路，似乎要一条道走到黑。

每年年报披露季，就会有一大堆公司商誉爆雷，随后业绩变脸，官司不断，股价接连跌停。数十亿市值可能一日之间蒸发。

但是业绩增长谈何容易，资本游戏却能游戏人间，较短时间，财富几何升值！

这种并购战略，国际上的大公司，几十年前就玩的风生水起。

查看相关资料，国际上的检测巨头SGS，1878年成立于法国，最初业务为检验到达鲁昂的船运谷物。受益于第二次工业革命的兴起，工业器物和货物生产蓬勃发展，SGS开始全球化扩张。通过收购各地的检测实验室，SGS的业务范围还扩大到了农产品、矿物、消费品、石油石化等9个主要业务领域。2018年，SGS全年营收67亿瑞士法郎。

华测检测照猫画虎，通过大量的并购，切入新的检测领域，也达到了一定效果。据2018年年报显示，其业务已经完成四大领域的布局：生命科学、贸易保障、消费品测试和工业品测试。

并购这么多，踩坑也是有的。2016年并购的华安检测，最终业绩未达标，2016年商誉减值冲减公司利润高达4825.80万元。2017年，华测检测对持股51%的子公司华测瑞欧失去控制权。华测检测与华测瑞欧来来回回打官司，最后不了了之，损失了几百万。

并购只是开始，不单单是把它们加进报表那么简单，怎么整合，怎么管理，怎么防止失控？把它们融为一个有机整体，很多上市公司并不擅长。

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壁垒太强并购建起护城河？

国内检测行业，分为国有的、外资的、民营的。国有的，有垄断属性，拿走一半市场份额，外资的，在国际上品牌响亮，又拿走了超过30%的市场份额。剩下的才是民营的。

这个行业，太零碎了，机构数量排全球第一，但是良莠不齐，技术水平，参差不齐，质量不高，难成规模。

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基于行业技术壁垒原因，并购或许是一个有效的，整合行业资源，快速建立护城河的办法？

就好比那么多早餐店，哪家早餐店靠着卖早点，一下子拼得过第二个麦当劳，肯德基？服务质量就在那。

检测行业中的护城河，是检测的资质。牌照越多，实力越强。

民营企业缺资本，缺技术，缺实力，缺权威。怎么和大佬一起玩？

国有上市企业里，国检集团是专门做检测检验的，质量高，水平高。

含着金汤匙出身，控股股东是中国建材总院，检测业务集中度高，只打一个中心，就是建筑材料检测。

拿到的牌照，几乎涵盖所有建筑材料及构配件和建筑装饰装修材料、建设工程质量的检测领域。国家级的就有11个。

华测检测相对较弱。2018年报中提到的，目前获得的资质有“中国合格评定国家认可委员会CNAS认可及计量认证CMA资质，取得CQC中国质量认证中心授权”。

2011年，国检集团营业收入3.17亿，华测检测5.01亿，差的不是太多。

2018年，国检集团营业收入6.96亿，华测检测26.81亿。前者翻了一倍，后者翻了5倍。

这个扩张速度真的有点快。术业有专攻，相比下国检集团就像一个老实人，在自己擅长的领域里精耕细作。

别光看这个。扣掉杂七杂八的费用后，华测检测赚的钱好像也没比国检集团高多少。不信来对比一下数据。

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其实两家毛利率差不多的。造成这种差距的两个原因有：一是从2014年之后，因为商誉减值，华测检测每年都会有几百万到一千万左右的损失，把利润削掉了。二是因为华测检测的销售、研发支出耗费较多，也削掉了不少利润。

侧面思考一下这两种选择，国检集团专注某一领域深耕，华测检测力图布局广泛，还要进军海外。后者野心大，风险也大。大家倾向于哪一种战略？

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艺高人胆大现金收购需留心

一下子花了几十亿买一家公司，要是玩砸了，上市公司整个都可能被拖垮。几百万，几千万的并购，似乎不痛不痒。

扩张一时爽，业绩承诺躲不了。2016年以现金1173万购买尚维测试，连着三年亏损近400万，没有完成业绩承诺。最后人家只赔了三百多万。这个数字其实不起眼。但是也应该关注，今年年报出来后会不会继续亏损，原因是什么。有没有剥离出去的打算。因为像这样规模的子公司数量不少。以后可能还会有。

2009年，母公司单体净利润7622.58万元，是总利润的110.95%，2018年母公司单体净利润只有2557.8万元，占总净利润比重下降到9.47%！

这说明，子公司数量暴增，占到了公司利润的大头！母公司的盈利水平似乎更加弱化了。

我们对这种并购，以理解的角度去看，不能要求每次都是成功的。大原则是不能坑投资者。

从2015年持续到今年，华测检测每年的经营性净现金流保持在一个稳定的状态。还是比较安全的。

所以投资者需要重点关注，这些并购交易过程是否有问题。特别是大额现金收购的，有没有业绩承诺，承诺有没有完成。

Choice数据显示，今年6月30日，华测检测被212家基金持仓！占流通股29.6%；9月30日，被59家基金持仓，占流通股17.15%。

随着食品安全，环境安全问题突发，对产品、服务的检测需求一定是越来越多的。

依靠着一步一步的并购，华测检测建立起自己的护城河，华测检测有望成为检测行业的“现金奶牛”，拥有对峙外资检测企业的能力。

接下来，头部企业的竞争将会更加的激烈。

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